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本文來(lái)自微信公眾號(hào)“淞港基金”。原文標(biāo)題《淞港研究(20230814)》。

【資料圖】

宏觀回顧

本周國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)主要有：

8月8日，中國(guó)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)。

中國(guó)7月出口同比(按美元計(jì))為-14.5%，預(yù)期-13.2%，前值-12.4%;中國(guó)7月進(jìn)口同比(按美元計(jì))為-12.4%，預(yù)期-5.6%，前值-6.8%;中國(guó)7月貿(mào)易順差共計(jì)806億美元，預(yù)期700億美元，前值706.2億美元。

中國(guó)7月出口同比(按人民幣計(jì))為-9.2%，前值-8.3%;7月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì))為-6.9%;中國(guó)7月貿(mào)易順差(按人民幣計(jì))為5757億人民幣，前值4912.5億人民幣。

8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)。

中國(guó)7月CPI同比下降0.3%，預(yù)期下降0.4%，前值0%;中國(guó)7月PPI同比下降4.4%，預(yù)期下降4%，前值下降5.4%。

8月11日，人民銀行公布7月份金融數(shù)據(jù)。

中國(guó)7月社會(huì)融資規(guī)模增量 5282億人民幣，前值 42200億人民幣。中國(guó)7月新增人民幣貸款 3459億人民幣，前值 30500億人民幣。2023年7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%。

中國(guó)7月M2貨幣供應(yīng)同比 10.7%，前值 11.3%。中國(guó)7月M1貨幣供應(yīng)同比 2.3%，前值 3.1%。中國(guó)7月M0貨幣供應(yīng)同比 9.9%，前值 9.8%。

海外方面宏觀數(shù)據(jù)主要有：

8月8日，美國(guó)人口調(diào)查局公布數(shù)據(jù)。

美國(guó)6月貿(mào)易逆差654.97億美元，預(yù)期650億美元，前值689.82億美元。

8月10日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)。

美國(guó)8月5日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)24.8萬(wàn)人，預(yù)期23萬(wàn)人，前值22.7萬(wàn)人。

8月10日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)。

美國(guó)7月CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.2%;7月核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值0.2%;7月CPI同比3.2%，預(yù)期3.3%，前值3%;核心CPI同比4.7%，預(yù)期4.7%，前值4.8%。

貨幣政策

本周國(guó)內(nèi)利率債市場(chǎng)較平穩(wěn)，十年期中國(guó)國(guó)債收益率穩(wěn)定在2.64%左右。本周美國(guó)債券市場(chǎng)收益率存在波動(dòng)，十年期美債收益率從4.053%下行至4.014%后又反彈至4.16%。

貨幣市場(chǎng)方面，本周資金面寬松。

匯率方面，本周人民幣在岸匯率和離岸匯率連續(xù)下調(diào)，周五美元兌離岸人民幣收于7.26左右，美元指數(shù)上漲，黃金下跌。

股票市場(chǎng)

本周(8.7-8.11)A股全面暴跌。自上周政府提出活躍資本市場(chǎng)以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期頗高，但本周出臺(tái)政策明顯低于預(yù)期。同時(shí)，多重利空襲來(lái)。拜登政府宣布對(duì)華科技企業(yè)投資禁令。碧桂園美元債兌付違約。風(fēng)格方面差異不大，均跌超過(guò)3%以上。50/300/500/1000指數(shù)分別下跌3.02%/3.39%/3.51%/3.53%。

本周一級(jí)行業(yè)全面下跌，僅上周跌幅較大的醫(yī)藥基本持平。本周行業(yè)下跌更多與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

注釋：

圓圈：每個(gè)圓圈代表一只個(gè)股，其大小代表流通市值規(guī)模相對(duì)水平。

橫杠：行業(yè)中個(gè)股漲跌幅中位數(shù)。

本周截止收盤A股PE 24.36倍，處于歷史中位數(shù)偏下水平。

注釋：

全部A股剔除銀行PE：由于銀行盈利約占全部A股盈利的40%，且估值呈現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，因而剔除更能反映市場(chǎng)真實(shí)估值水平。

Shiller PE：由于經(jīng)濟(jì)周期的存在，根據(jù)過(guò)去一年盈利水平計(jì)算的靜態(tài)PE往往出現(xiàn)失真。Shiller PE的核心理念是通過(guò)計(jì)算過(guò)去幾年完整經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)通脹調(diào)整的平均盈利，還原當(dāng)前股價(jià)在平均盈利水平下的估值。本文數(shù)據(jù)以過(guò)去5年為基礎(chǔ)(同樣剔除銀行)計(jì)算Shiller PE。

美國(guó)方面，價(jià)值類股票表現(xiàn)好于成長(zhǎng)類股票，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.62%，納斯達(dá)克下跌1.90%。由于穆迪下調(diào)多家美國(guó)銀行評(píng)級(jí)，金融股也出現(xiàn)短暫拋售。

歐洲方面，市場(chǎng)間漲跌互現(xiàn)。意大利政府意外宣布對(duì)銀行凈息差征收40%暴利稅，這一舉動(dòng)導(dǎo)致銀行股出現(xiàn)自3月以來(lái)的最大跌幅。另外，數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)房?jī)r(jià)連續(xù)4個(gè)月下跌，環(huán)比下跌0.3%。

債券市場(chǎng)

本周利率債市場(chǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)，我們看到的是，即使是股市大跌、疊加7月金融數(shù)據(jù)嚴(yán)重不及預(yù)期之后，中長(zhǎng)期利率債收益率并未隨之下行。利率債目前出現(xiàn)的利多鈍化是我們應(yīng)該關(guān)注的，這至少說(shuō)明目前的收益率再度下行已經(jīng)十分困難。

對(duì)于利率債市場(chǎng)，我們的觀點(diǎn)仍然是可能有利潤(rùn)空間，但是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，參與的價(jià)值不高，利率債市場(chǎng)利潤(rùn)最豐厚的階段已經(jīng)過(guò)去了。

本周高收益?zhèn)袌?chǎng)的重點(diǎn)是碧桂園的美元債未及時(shí)付息，盡管碧桂園沒(méi)有真正意義的上違約，但是從種種跡象來(lái)看，碧桂園很有可能在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)正式違約，并開啟債務(wù)重組。

在碧桂園的影響下，其他地產(chǎn)債也全線下跌，市場(chǎng)已經(jīng)完全不相信民營(yíng)地產(chǎn)債的邏輯，無(wú)論基本面如何，市場(chǎng)都在定價(jià)違約。

注釋：藍(lán)色部分為中證信用債高收益指數(shù)(左軸)，紅線為彭博中國(guó)高收益美元債指數(shù)(右軸)

本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收409.99，較上周跌1.06%，中證1000指數(shù)收6304.64，較上周跌3.53%， 轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)為122.42，較上周跌1.11%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)39.26%，較上周漲6.86%;淞港可轉(zhuǎn)債估值中位數(shù)124.83，較上周漲1.72%，本周轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)較弱，中證1000大幅下跌，其成分股轉(zhuǎn)債溢價(jià)率上升，轉(zhuǎn)債凸性特點(diǎn)，估值走高，轉(zhuǎn)債估值整體處于高位運(yùn)行。